信用利差的介绍

信用利差也称为质量利差(qualityspread)，是指除了信用等级不同，其他所有方面都相同的两种债券收益率之间的差额，它代表了仅仅用于补偿信用风险而增加的收益率。

用图来理解可以更直观些。我们来看2016年以来四个不同信用等级的1年期中短票据到期收益率走势图：

（数据来源：wind，截至2016年10月21日）

都是1年期中短票据，但是因为信用等级不同，到期收益率也不一样。他们之间的差额，就是信用利差哦。

从上面的图中，我们可以看到，信用等级越低的1年中短票据，到期收益率越高，这是因为信用等级越低，风险越高，市场必须对这个风险补偿更高的收益率。而信用利差，就是用于补偿信用风险而增加的收益率。

而在二级市场上，信用利差指同期限信用债券与无风险债券收益率之差，源于投资者对信用债券的信用风险以及流动性不足等风险所要求的风险补偿。

信用利差可拆解为信用风险溢价和流动性风险溢价，由此得出影响信用利差的主要因素有：基本面，资金面和信用事件。经济繁荣期信用利差低于经济萧条期信用利差。债券市场整体流动性越好，信用利差越低。信用事件的发生会加剧信用债的恐慌情绪，逐步推高信用利差。

(资料来自于博道投资官微）

信用利差的计算公式是这样：贷款或证券收益－相应的无风险证券的收益=信用利差。比如1年期国债收益率是3%，为无风险收益率，AAA的1年期中短票据的到期收益率是4.1%，那么后者的信用利差就是1.1%。信用利差收窄则意味着，投资人愿意为高风险的债券付出的风险溢价在降低。

(资源来自于博道投资官微）

通过引入债劵定价的概念——信用利差定价，信用利差就构成了债劵价格或到期收益率最重要的部分。

在西方的证劵价格理论有一个很重要思想就是无差异观点，即给风险资产附加合理的风险溢价（信用利差），从全样本检验，其与无风险资产的投资结果是一致的、无差异的。

这里的风险溢价应用在信用债就是行业的预期违约率，如何应用无差异观点给信用利差定价？

博道投资曾举过这么一个例子来说明：

1一年期国债收益率3%作为无风险收益率，2、国内钢铁行业的预期违约率年均5%（违约金额与债务存量的比例），钢铁产业债的到期收益率应达到8.42%才是公允的、与无风险资产是无差异的，即公允的信用利差为542BP(5.42%)，其计算公式：（无风险收益率+预期违约率）÷（1-预期违约率）-无风险收益率=信用利差，即（3%+5%）/（1-5%）-3%=8%/95%-3%=8.42%-3%=5.42%。

这是在一个完美的市场均衡状态下，对信用利差的公允定价计算。

上述该例子的无差异检验：100万元投资一年期国债，面值100元，票息3%；100万投资钢铁行业一年期全样本信用债，面值100元，票息8.42%。1年到期投资人收到国债本息103万元，因钢铁债违约率5%，投资人扣除5万的违约成本，收到95万元本金与8万元（95万×8.42%）的票息，本息合计103万元，和投资无风险资产的收益是一样的。

上述无差异检验的结论就是，当市场经过充份竞争而确定的风险价格，按照该风险价格投资风险资产将获得市场平均收益率（无风险收益率）。

上述市场均衡是理想中的状态，在现实市场中，宏观经济、货币政策、行业与公司基本面、市场情绪等各项变量的深刻影响预期违约率进而影响信用利差。所以，市场参与者未必完全理性��情绪的狂热与恐慌），对信息的理解会存在分歧，随即会产生违约率的预期差（信用风险的定价错误）。

而这种错误的信用风险定价，就为债劵价值投资者营造超额收益的可能与空间。价值投资者通过行业与公司的基本面研究与价值挖掘，能够寻觅到被市场定价错误而又低估值高成长的优质信用债品种，缔造超额收益。

(资料来自于博道投资官微）

信用利差是总体经济状况的一个函数。一般认为，信用利差会因对经济前景的预期不同而不同。信用利差在经济扩张期会下降，而在经济收缩期增加。

具体的传导过程是这样的：因为在经济收缩期，投资者信心不足，更愿投资于高信用等级债券以回避风险，而公司由于收入下降，现金流减少，为了吸引投资者购买公司债券，发行人必须提供较高的利率，因此会产生较高的信用利差。反之，在经济扩张时期，会导致较低的信用利差。鉴于此，可以将信用利差作为预测经济周期活动的一个指标。

(资料来自于博道投资官微）

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